Problematika časování trhu
O časování vstupu
nebo výstupu na akciovém trhu jsem se několikrát zmínil na různých serverech,
například zde: https://www.investicniweb.cz/2013-10-8-kam-se-vydaji-akcie-indikatory-moc-nemaji-smysl/
Klasické indikátory určení hodnoty jako cena k zisku na akcii/ agregát akcií (P/E) nemají v období do 10-ti let statiskticky významnou vypovídací schopnost a dále, kdo ví jak se situace změní v mezidobí a periodě poté – zda nedojde k akceleraci růstu zisků firem, zvýšení ziskových marží formou fúzí a akvizic, a podobně. Otec hodnotového investování Benjamin Graham v období hospodářské krize v roce 1930 ohodnotil situaci na trhu jako valuačně velmi výhodnou (potenciální konec propadů) a vstupoval navíc za pomocí páky vším. Za periodu 1929 – 1932 sám zratil na trhu kolem 70%. To bylo navíc období, kdy hodnotové investování mělo jako tak zvaný tržní faktor sílu. Dnešní moderní finanční výzkum často poukazuje na téměř vyeliminování faktoru hodnoty na trhu akcií s vyšší kapitalizací. Dobrou encyklopedií faktorů v tomto ohledu je například kniha: Your Complete Guide to Factor-Based Investing: The Way Smart Money Invests Today od Andrew L. Berkin a Larry E. Swedroe z roku 2016.
Podobně inverzně od
poloviny 2016 se P/E indikátory amerického akciového trhu pohybují na
nadprůměrných hodnotách analytici nabývali postupně medvědí náladu. Nicméně, i
když forward P/E bylo v pololetí 2016 kolem 16 u S&P
500 a analytici předpovídali v případě růstu trhu o 10%, že
dojde k extrémní bublině, tak v reálu jsme o 45% výše a při podobné
úrovni P/E. Pohlédněme na forward P/E u S&P 500 od 90. let a další indikátory v komparaci s 25-letým
průměrem:
Tudíž klasické
valuační ukazatele jsou pro budoucí vývoj v řádu několika dalších let v podstatě
nedokonalým prediktorem. Trh je, podobně jako v ekonomice jako takové,
funkcí nabídky a poptávky a jde v mnoha ohledech o psychologii a kdy a jak dojde k převisu na té či oné
straně. V rámci této teorie bychom pak mohli využít ukazetelů sentimentu, jako například těch od Americké asociace individuálních
investorů, kde se na základě průzkumu respondenti vyjadřují k odhadu směrování
trhu během následujících 6 měsíců. V srpnu 1987 měl indikátor „býčího
optimismu“ hodnotu 66%, před vrcholem v roce 2000 měl 75%, na začátku 2007
58%, a podobně. Tudíž existuje jistá a priori signalizace, že může dojít k nadměrnému
optimismu retailových investorů, která obvykle předchází propadům, vezmeme-li
průměrnou hodnotu „býčího optimismu“ asociace historicky kolem 38,5% (to
znamená v podstatě rovnoměrně s „medvědím“ a neurálním sentimentem).
Problém s tímto indikátorem je dnes to, že se situace struktury investorů
na akciovém trhu v posledních letech dosti změnila a individuální retail
investoři (Taxable accounts) dnes tvoří v podstatě menšínu a převažují
penzijní plány, pojišťovny, další institucionální investoři a zahraniční
subjekty. Tudíž ukazatel sentimentu individuálních investorů nemá takovou sílu
jako kdysi. Pohlédněme na vývoj struktury amerického akciového trhu
chronologicky od 60. let:
Jedním ze silných
faktorů, jak uvedeno v knize zmíněné výše, nebo v dalších pracích
moderní finanční vědy je pak cena samotná a využití momentum/ breakout metodik. Ostatně, trendy, at již na jakýchkoliv timeframech od
minutových po měsíční zde budou vždy. Dokuď budou obchodovat lidé a budou se
projevovat behaviorální faktory, budou existovat limity arbitráže
institucionálních investorů, bude přítomno kariérní riziko v případě performace
pod benchmarky u institucí, budou ekonomické cykly, změny v makropolitikách,
sentimentech investorů a podobně, pak trendy nikdy nebudou eliminovány. Jejich
využití pak nabývá na síle zejména při diverzifikaci faktoru momenta a aplikaci
mezi různými třídy aktiv najednou. Zajímavou studii lze pak v tomto ohledu
studovat zde: https://www.cmegroup.com/education/files/jpm-momentum-strategies-2015-04-15-1681565.pdf
Z mé
dlohodobé praxe s téměř tisíci kvantitativními strategiemi pak to které
faktory/ strategie fungují v reálu a které nikoliv jsem popsal zde: www.systemtradingunleashed.com
Závěrem se pojďme
podívat na vývoj populárních kontraktů na large-cap mini S&P 500 (ES] a
small-cap mini Russell 200 (RTY) a jejich poměrový spread za posledních zhruba
12 měsíců na burze v Chicagu (SOL Trader, denní data):
Upozornění: Nejedná se o investiční doporučení, článek má
jen a pouze vzdělávací charakter. Obchodování instrumentů ať již burzovních
nebo mimoburzovních s sebou nese potenciální velké riziko, nejen výnos a není
vhodné pro každého. Rozhodnutí
obchodovat je odpovědností každého jednotlivce a jedině on/ ona sám(a) nese za
svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Nikdy se nepouštějte do obchodů, jejichž
podstatě plně nerozumíte. Minulé výnosy nejsou garancí výnosů budoucích.
Komentáře
Okomentovat