Předpovídá invertování výnosové křivky recesi?
Předpoklad zrychlení tempa utahování monetární politiky americkou centrální bankou (Fed) jistě nabízí otázku zda, podobně jak bývalo obvyklé v minulosti, nepovede toto k recesi? Jako jedniné možnosti dostat vyšší inflaci pod kontrolu (redukcí poptávky v ekonomice, ne nabídky, která je příčinou). Ostatně křivka diferenciálu výnosů mezi 10-ti letými a 2-letými vládními vládními dluhopisy je místy invertovaná v poslední době, což zvyšuje pravděpodobnost hospodářské krize za 1-2 roky. Trh oceňuje v tuto chvíli tuto pravděpodobnost na 40%.
Proč „jen 40%”,
když se ve finančních médiích hovoří
téměř o jistotě. Jak už to bývá v reálu a ekonomii jako vědě, je nutné
brát v potaz více souvisejících faktorů a nezaměňovat historickou korelaci
se skutečnou příčinou a následkem. Pohlédněme na historii 10-2
spreadu (modře] a také více vypovídajícího spredu 18 měsíců – 3 měsíce (červeně) a nádledné recese (šedé sloupce):
Již pouhým pohledem
je evidentní, že krátkodobější spread taktéž následoval před recesema podobnou
trajektorii jako 10-2 spread. V tuto chvíli je situace odlišná a diferenciál krátkodobých výnosů je naopak silněji
rostoucí:
Reálné a
breakeven sazby mají vyšší statistickou signifikaci v modelech a poukazují
na pravděpodobnost recese kolem 35% v tuto chvíli.Hypoteticky dejme tomu, že náznaky inverze dlohodobých výnosů
skutečně předpovídá krizi. Trh rizikových aktiv jako akcie, má dle historie,
tendenci posilovat i rok po trvale přetrvávající inverzi (doposud nelze hovořit
o přetrvající inverzi).
Velmi zajímavé
bude sledovat vývoj výnosů do splatnosti po nastartování výše zmíněného QT.
Pravděpodobně od dalsího měsíce. Fed začne s redukcí své rozsáhé bilance 60
mld USD vládních dluhopisů a 35 mld
USD hypotečních papírů měsíčně. Je to výrazné tempo snižování? Ne tak docela. Pro
komparaci, od počátku pandemie Fed nakupoval 120 mld dluhu měsíčně. Čili vezme
přes 5 let u vládních a 3
roky u hypotečních bondů k realizaci
stavu z února 2020. Jinak řečeno, v ekonomice bude dloho stále hodně likvidity, ceteris paribus.
I když předpovědi
recese se jeví stále jako liché v tuto chvíli, je dobré být vždy a v každém
okamžiku diverzifikován do nekorelovaných aktiv a strategií (long/short).
Závěrem se pojďme
podívat na vývoj populárních kontraktů na akciový index S&P500
e-mini (ES) a cenu 10-ti letého vládního dluhopisu a jejich poměrový spread na
burze v Chicagu za posledních 12 měsíců
(SOL Trader, denní data):
Komentáře
Okomentovat