Ukončení zvyšování sazby Fedem a dluhopisy
Dle očekávání trhu FOMC výbor americké centrální banky (Fed) zvýšil tento týden fed funds sazbu o 0,25 procentních bodů do pásma 5-5,25%. Dle mého názoru nebyla již potřeba. Nicméně jako jistá pojistka v boji s inflací a vyslání signálu, že krize regionálních bank není viděna bankou jako systémový problém, to dává do jisté míry smysl. Fed změnil rétoriku z „pokračujícího zvyšování jako vhodného“ na „závislosti na příchozích datech“. Jinými slovy, pokud se zásadně makro inflační tlaky nebudou zvyšovat, toto by mělo být poslední utažení klíčové sazby. Fed funds kontrakty na chicagské burze tak dle nástroje FOMC tool poukazují na pravděpodobnost přes 90% pro ponechání sazby na stávající úrovni na dalším zasedání za měsíc:
Kdy tedy dojde k
projevení se vyšších sazeb na ekonomiku agregátně (která má dle Atlanta Fed
modelu růst téměř 3% v druhém
kvartále 2023)? Historicky obvykle 6-24 měsíců po konci utahovacího cyklu. Mezi polovinou 2004 – polovinou 2006 Fed zvýšil sazbu o 4,25 procentních bodů. Nicméně eknonomika se dostala do recese až na
úplném konci 2007. To znamená, pakliže Fed je přesvědčen o potřebě recese k návratu
inflace do 2% pásma, tak je spíše extrapolací pravděpodobná až někde koncem 2024. O samostatný článek pak jistě stojí skutečnost,
že úrokové sazby neovlivňují reálnou ekonomiky v takovém rozsahu jako naznačují
ekonomické modely z minulosti, kdy byl vyšší podíl klasického průmyslu a omezené
možnosti financování v realitním sektoru. Dnes máme více technologického
sektoru, služeb a rozsáhlejsí varianty financování v realitách.
Pakliže se jedná
o koncec úrokového utahovacího cyklu, pak jby jistě mělo dojít logicky k obratu
sestupného trendu na trhu vládních dluhopisů. Pro názornost příklad
trendfollowingového systému z praxe, kde je vidět sestupný trend ceny 10-ti
letého vládního bondu od poloviny 2020 (minulé výnosy nejsou zárukou budoucích):
Pakliže Fed už nebude zvyšovat sazbu a inflace se bude postupně snižovat pak je možný obrat trendu výše. Nicméně, tak zvaná volatility skew (šikmost) na opčních kontraktech (ceny cal – ceny put) je historicky u vládních dluhopisu v průměru přímo úměrná dalšímu směřování ceny (oproti například akciím a mnoha komoditám, kde hraje sentiment kontrariánskou roli). Pohlédněme na příklad jednoho opčního stromu u opcí pro splatnost v polovině roku:
Je vidět, že ATM
a OTM put opce jsou stále v tuto chvíli relativně dražší. Podobně dlouhodobým
trendovým algo systémum bude ještě pravděpodobně nějakou dobu trvat než poukáží
na možný uptrend. Samozřejmě na trhu se často vyvýjí situace neočekávaně a
rychleji, tak je dobré situaci neustále sledovad.
Závěrem se pojďme
podívat na ceny kontraktů na 10-ti letý americký vládní dluhopis a Fed funds sazbu (inverzně
k výnosům/úrokům) na burze v Chicagu a jejich poměrový spread za
poslední roky {SOL Trader, denní data):
Komentáře
Okomentovat