Martin ekonom/ quant/ travel

Poslední uptrend amerického dolaru započal pár let po Globální finanční krizi v roce 2011, kdy do dneška zhodnotil přes 40 %. Mezi hlavní příčiny patří nárůst globálních úspor, růst poptávky po amerických aktivech (kapitálové trhy USA převyšují ostatní trhy velikostí a hloubkou minimálně sedminásobně) a relativně utaženější monetární politika centrální banky  Naopak negativním faktorem bylo snížení akumulace USD jinými centrálními bankami, které mělo mírný depreciační vliv kolem 2 %. Posilující dolar má jisté výhody v boji s inflačními tlaky v USA. Historick ý vývoj US dolar indexu od 2006: V souvislosti s pokračujícím konfliktem mezi USA a Íránem se USD opět nabízí jako bezpečný přístav. Od počátku krize měna posílila o 3%, zat ímco ostatní hlavní měny jako euro, jen, frank a další oslabily. Obvykle klasické přístavy jako frank a jen nejsou tak atraktivní jednak z důvodu nulových (Švýcarsko) nebo nízkých sazeb ( 1% v Japonsku) oproti 3,5-3,75% u Fed funds sazby a hlav...

Další kvartální sezóna ohlašovaní zisků amerických firem za druhé čtvrtletí bude jistě opět napínavá. Samozřejmě zvláště u technologických firem v indexech large-cap S &P 500 a Nasdaq 100. Očekávání jsou obrovská a růst zisků je odhadován přes 20% meziročně. To je jak jsem psal miule jistě možné, nicméně historicky velmi nadprůměrné. Je proto dobr é být diverzifikován, co se akcií týče, také do titulů / index ů s nižší kapitalizací jako mid-cap nebo small-cap. Ty mají různé zhodnocení v odlišných ekonomických cyklech oproti large-caps. Od 1929 trval obvykle cyklus vy šší výkonnosti large-caps versus small-caps 7 let. Nyní se jedná o již 12 let (2014-2025). I kdy ž naopak „nadvýkonnost“ small-caps byla předtím také nadprůměrná od 1999-2013: S&P 500 (large-cap) m ěl lepší výkonnost v pozdních fázích ekonomické expanze jako konce 80. a 90. let. Russell 2000 (small-cap) pak naopak kraloval v brzk ých periodách hospodářské konjunktury a v obdobích re...

Velkou otázkou s ohledem na pokračování akciového býčího trhu nebo jeho brzkém vyčerpání je to, zda se podaří udržet silný růst zisků. Pro 2. kvart ál analytici zvýšili odhad na 21,7% meziročně, což by byl již druhý po sobě jdoucí čtvrtletí  p řes 20%,  kdy v 1. kvartále to bylo 27,1% a sedmý po sobě jdoucí dvojciferný růst. Je evidentn í, že při stávajícím tempu růstu bychom se mohli příští rok dostat k forward zisku na akcii (EPS) kolem 400. To by p ři zvýšeném P /E multiplik átoru podobně jako koncem 90. let kolem 25 mohlo p ředstavovat hodnotu S &P 500 indexu kolem 10 000 bod ů ! Stávající vývoj forward zisku na akcii (černá křivka) a hodnoty S &P 500 indexu (modře): Posledn í analytický odhad růstu zisků dlouhodobě ( 5 let) je 24% ro čně, což rekordní predikce a dvojnásobná oproti průměru od 1985. Odhady takového růstu zisků mimo periody rekonvalescancí z recesí jsou historicky velmi vzácné a pokud nastaly tak jsou asociovány s n ásledným anemick...

Zrovna po zvolení Kevina Warshe prezidentem americké centrální banky (Fed), který je zastáncem dalšího snižování Fed funds sazby, trh předpovídá pravý opak. Je to dáno stále nevyřešenou situací ohledně otevření Hormuzského průlivu a inflačními tlaky, které se začaly projevovat převážně v indexu cen výrobců, který v dubnu meziročně posílil o 6% (v ýrazně nad očekávání cca 5%).  A tak se situace mění a chicagská burza na trhu klíčové sazby Fedu očekává namísto její několikanásobného snižování (odhad na počátku  roku) nyní její zvýšené 0,25 procentn ích bodů do konce tohoto roku: Na situaci ohledn ě přetrvávajících inflačních tlaků, rostoucích deficitů vládních rozpočtů a rekordně vysoké dluhové služby již reagovali na trhu vládních dluhopisů tzv. „bondoví správcové pořádku“, kteří v posledních týdnech prodávali tyto aktiva vyspělých ekonomik a zvyšovali tak jejich výnos do splatnosti (dlouhodobé úroky). Dávají tak efektivně varování centrálním bankám a vládám k...

Pohledem na komoditní derby, tj. zhodnocení za poslední měsíc je evidentní, že kromě energií posilujících z důvodu neobnovení provozu v Hormuzském průlivu, zhodnocovala také například bavlna: V letech 2024-25 soft komodity jako káva, kakao nebo pomerančový koncentrát explodovaly na nová nominální cenová maxima. Avšak jiné v této skupině jako bavlna nebo cukr nikoliv.   Komodity mívají obvykle krásné dlouhé cyklické trendy, jelikož produkce a pokles zásob nelze rychle nahradit nebo naopak dojde k poklesu poptávky a velké zásoby nelze snadno prodat. To byla i situace v 2011 u bavlny, kdy trvale klesaj ící zásoby a souhra povodní v Pákistánu, špatné počasí v Číně a Indii a sucho v Texasu za po pokračující rostoucí světové poptávky vedly k růstu ceny na historické maxima. Dnes cena komodity silně posílila minulý měsíc, ale zdá se, že v historickém kontextu je prostor pro pokračování býčího trendu stále velký: Fundamentálně by trend moh...

V souvislosti s poslední korekcí 9,1% indexu S&P 500 od konce ledna do konce března a rotací z technologických AI akcií do širšího spektra titulů v indexu se forward P/E valuační poměry u subindexů S&P telekomunikačních služeb a IT dostaly v podstatě na hodnotu blízkou jako u samotného S&P 500 kolem 20. Skutečně, hodnota prémie, kterou jsou investoři ochodni platit extra za vyšší zisky tech firem v budoucnu oproti minulosti se dostala blízko nule: Geopolitické krize obvykle poskytují při korekci dobrou příležitost, jelikož pokles netrvá dlouho. Ostatně, od minulého měsíce S&P 500 již zhodnotil přes 7% a Mag 7 tech akcie p řes 9%. Tud íž jak jsem psal minule, jedná se v tuto chvíli spíše stále o pravidelný drawdown v rámci  historick é četnosti u indexu S &P 500 jednou za 1-2 roky (do 20% pak jednou za 5 let) . Samozřejmě, příchozí vyšší inflační data mohou přispět k nerozvážné akci centrálních bank, k restartu ...