Martin ekonom/ quant/ travel

V roce 2024 jsem nast ínil výhodu nakupovat akcie na nových maximech a to se zdá vyplatilo. Tak jak se některé valuační poměry dostávají k extrémním hodnotám, tak se samozřejmě pravděpodobnost selhání této metody hypoteticky zvyšuje. Jako příklad je často uváděn Shillerův CAPE valuační poměr, který měří cenu indexu jako S &P 500 k10-ti letému průměru infla čně očištěných zisků. Ten se dostal v poslední době přes 40 a maximum před technologickou bublinou koncem 1999 bylo 44: Ten se tak é v 90. letech přibližoval historickým maximům z konce 20. let a v 1996 jeho strůjce Robert Shilller varoval guvernéra americké centrální banky (Fed) Alana Greenspana, že akciový trh je na neracionálně vysoké úrovni: To se psal rok 1996 a “bublina” se t áhla další 4 roky až do 2000. Trhy, jak se říká, dokáží být neracionální déle než někdo solventní. Avšak pozor, Shiller valuační poměr narostl také o téměř 41% nad předchozí maximum. Tudíž, tak jak jde čas, mění se forma úče...

Jakkoliv se zdá americký akciový trh valuačně relativně nadhodnocen, tak vývoj zisků je překvapivě silný. Odhady budoucích zisků analytiků bývají velmi věrné mimo období recesí. Stávající konsensus 2027 forward zisk ů indexu S &P 500 je 410,25 USD na akcii. To by hypoteticky p ři extrémním optimismu a relativním vysoce nadprůměrném forward P /E kolem 25 mohlo znamenat hodnotu 10 256 bodů u S&P 500 velmi brzy. To je samo zřejmě scénář (total meltup) srovnatelný s finální fází technologické bubliny koncem 90. let, kter á vedla následně k 60-80% korekci na indexech S&P 500 a Nasdaq 100/ Nasdaq Composite v 2000-2002 (total meltdown). Uk ázka na příkladu Nasdaq Composite: Jak jsem zmiňoval minule, dobré indikátory s predikčním charakterem konce býčího trhu jsou klesající agregátní vývoj zisků firem (snižováná tempa růstu a následně jejich negativní růst) a rostoucí kreditní spready u firemních dluhopisů nízkého investičního stupně (BBB a níž) a vládních dluhopisů. Žád...

Poslední uptrend amerického dolaru započal pár let po Globální finanční krizi v roce 2011, kdy do dneška zhodnotil přes 40 %. Mezi hlavní příčiny patří nárůst globálních úspor, růst poptávky po amerických aktivech (kapitálové trhy USA převyšují ostatní trhy velikostí a hloubkou minimálně sedminásobně) a relativně utaženější monetární politika centrální banky  Naopak negativním faktorem bylo snížení akumulace USD jinými centrálními bankami, které mělo mírný depreciační vliv kolem 2 %. Posilující dolar má jisté výhody v boji s inflačními tlaky v USA. Historick ý vývoj US dolar indexu od 2006: V souvislosti s pokračujícím konfliktem mezi USA a Íránem se USD opět nabízí jako bezpečný přístav. Od počátku krize měna posílila o 3%, zat ímco ostatní hlavní měny jako euro, jen, frank a další oslabily. Obvykle klasické přístavy jako frank a jen nejsou tak atraktivní jednak z důvodu nulových (Švýcarsko) nebo nízkých sazeb ( 1% v Japonsku) oproti 3,5-3,75% u Fed funds sazby a hlav...

Další kvartální sezóna ohlašovaní zisků amerických firem za druhé čtvrtletí bude jistě opět napínavá. Samozřejmě zvláště u technologických firem v indexech large-cap S &P 500 a Nasdaq 100. Očekávání jsou obrovská a růst zisků je odhadován přes 20% meziročně. To je jak jsem psal miule jistě možné, nicméně historicky velmi nadprůměrné. Je proto dobr é být diverzifikován, co se akcií týče, také do titulů / index ů s nižší kapitalizací jako mid-cap nebo small-cap. Ty mají různé zhodnocení v odlišných ekonomických cyklech oproti large-caps. Od 1929 trval obvykle cyklus vy šší výkonnosti large-caps versus small-caps 7 let. Nyní se jedná o již 12 let (2014-2025). I kdy ž naopak „nadvýkonnost“ small-caps byla předtím také nadprůměrná od 1999-2013: S&P 500 (large-cap) m ěl lepší výkonnost v pozdních fázích ekonomické expanze jako konce 80. a 90. let. Russell 2000 (small-cap) pak naopak kraloval v brzk ých periodách hospodářské konjunktury a v obdobích re...

Velkou otázkou s ohledem na pokračování akciového býčího trhu nebo jeho brzkém vyčerpání je to, zda se podaří udržet silný růst zisků. Pro 2. kvart ál analytici zvýšili odhad na 21,7% meziročně, což by byl již druhý po sobě jdoucí čtvrtletí  p řes 20%,  kdy v 1. kvartále to bylo 27,1% a sedmý po sobě jdoucí dvojciferný růst. Je evidentn í, že při stávajícím tempu růstu bychom se mohli příští rok dostat k forward zisku na akcii (EPS) kolem 400. To by p ři zvýšeném P /E multiplik átoru podobně jako koncem 90. let kolem 25 mohlo p ředstavovat hodnotu S &P 500 indexu kolem 10 000 bod ů ! Stávající vývoj forward zisku na akcii (černá křivka) a hodnoty S &P 500 indexu (modře): Posledn í analytický odhad růstu zisků dlouhodobě ( 5 let) je 24% ro čně, což rekordní predikce a dvojnásobná oproti průměru od 1985. Odhady takového růstu zisků mimo periody rekonvalescancí z recesí jsou historicky velmi vzácné a pokud nastaly tak jsou asociovány s n ásledným anemick...

Zrovna po zvolení Kevina Warshe prezidentem americké centrální banky (Fed), který je zastáncem dalšího snižování Fed funds sazby, trh předpovídá pravý opak. Je to dáno stále nevyřešenou situací ohledně otevření Hormuzského průlivu a inflačními tlaky, které se začaly projevovat převážně v indexu cen výrobců, který v dubnu meziročně posílil o 6% (v ýrazně nad očekávání cca 5%).  A tak se situace mění a chicagská burza na trhu klíčové sazby Fedu očekává namísto její několikanásobného snižování (odhad na počátku  roku) nyní její zvýšené 0,25 procentn ích bodů do konce tohoto roku: Na situaci ohledn ě přetrvávajících inflačních tlaků, rostoucích deficitů vládních rozpočtů a rekordně vysoké dluhové služby již reagovali na trhu vládních dluhopisů tzv. „bondoví správcové pořádku“, kteří v posledních týdnech prodávali tyto aktiva vyspělých ekonomik a zvyšovali tak jejich výnos do splatnosti (dlouhodobé úroky). Dávají tak efektivně varování centrálním bankám a vládám k...