Akciový trh není v bublině

Je evidentní, že s rostoucí délkou času zhodnocování amerického akciového trhu se zvyšují komentáře ve finančních médiích ohledně možné bubliny. Stejně tak toto potvrzují služby vyhlédávačů jako Google trends:

Pohledem na valuační ukazatele se není čemu divit. P/E u S&P 500 více jak směrodatnou odchylku nad 30-ti letým průměrem, podobně nadprůměrné CAPE, podprůměrný dividendový výnos, a podobně. Nicméně jak jsem zmínil minule, skladba hlavních firem v indexu je dnes úplně jiná než například koncem 90. let, kdy byla valuace ještě vyšší než dnes. Dnes v indexu jsou rozhodující technologické firmy, kde se předpokládá silněji rostoucí zisk do budoucna (růstové akcie) a tudíš mnohem vyšší multiplikátor jako forward P/E  než bylo obvyklé v minulosti (převažovaly hodnotové akcie v indexu). Co víc, ani vysoké valuační multiplikátory nezpůspbují větší tržní korekce pokuď mají firmy prostředky k investování pro pokračující růstový potenciál budoucích zisků. K silným výprodejům je zapotřebí recese a systémová chyba v ekonomice, což se v tuto chvíli nejeví jako hlavní scénář.

Taktéž, historicky délka stávajícího býčího trhu i výška jeho zhodnocení nejsou zdaleka nijak maximální v kontextu vývoje celosvětového akciového indexu:

Bubliny se tvoří obvykle v periodách transformativních inovací, kdy příliš optimisticky investují nejen investoři, ale stejně tak ne-li více firmy samotné. Kapitálové výdaje amerických technologických společností dosahují nominálně maxim. V poměru k tržbám jsou velmi blízko úrovním tech bubliny 2000-2001. Nicméně většina výdajů je financována interně z volného cash-flow, nikoli za použití páky ve formě dluhu jako tehdy. Co víc poměr kapitálových výdajů k volnému cash-flow je relativně velmi nízký:

Skuečně, úroková citlivost kapitálových výdajů na datová centra se ukazuje  doposud jako blízká nule. Poté co americká centrální banka (Fed) začala zvyšovat Fed funds sazbu na jaře 2022, tak výdaje na AI datové centra rostly, což je v kontrastu s klasickými komerčními nemovistosti a poukazuje na financování výdajů převážně mimo historicky obvyklý dluhový kanál:

V poslední době se však začíná zvyšovat také vydávání dluhopisů IT firmami a bude důležité dále sledovat do jaké miry a jakými společnostmi bude dluh využíván. Zvláště jak, dle očekáván,í bude Fed pokračovat ve  snižování Fed funds sazby. V tuto chvíli jsou však rozvahy jak AI společností tak bank velmi silné a nehrozí v případě jejich náhlé korekce přerod v systémovou krizi ekonomiky a rozsáhlou recesi.

Co se týče investorů ukazatelé sentimentů poukazují na rozlišné s nastvení. Zatímco Investors Intelligence Bull/ Bear index se dostal již pravděpodobně nad 4 (zveřejnění ve středu), což je kontrariánsky zralé na korekci trhu, tak AAII Bull/ Bear je stále podprůměrné a naznačuje naopak pokračování růstového trhu. CBOE Put/ Call je na 10-ti letém průměru a tak neutrální. Dle indexu STAX od Charles Schwab nejsou retail investoři zatím nijak výrazně zaangažování v trhu jak by se při rostoucím trhu čekalo:

V průměru za posledních 10 let byl výnos S&P 500 indexu kobinovaně za poslední dva měsíce roku 4%. Pokud by se naplnilo tento rok, tak bychom se pravděpodobně dostali nad 7 000 (v závislosti jako skončí tento měsíc).

Forward valuace P/E je u S&P 500 22,8. Průměr po finanční krizi 2008 byl 21,6. Koncem 90. let klíčová Fed funds sazba byla vyšší než nyní 5,2% (dnes 4,33%) a forward P/E bylo v průměru 25. Tak či onak je dobré být vždy a v každém okamžiku diverzifikován do nekorelovaných aktiv-trhů a strategií (long/short).

Závěrem se pojďme podívat na vývoj polulárních index kontraktů na micro  S&P 500 (MES) a small-cap micro Russell 2000 (M2K) a jejich spreadové a korelační poměry na burze v Chicagu,od  poliviny minulého roku (Tradestation, denní data):  

 

Upozornění:  Nejedná se o investiční doporučení, článek má jen a pouze vzdělávací charakter. Obchodování instrumentů ať již burzovních nebo mimoburzovních s sebou nese potenciální velké riziko, nejen výnos a není vhodné pro každého.  Rozhodnutí obchodovat je odpovědností každého jednotlivce a jedině on/ ona sám(a) nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Nikdy se nepouštějte do obchodů, jejichž podstatě plně nerozumíte. Minulé výnosy nejsou garancí výnosů budoucích.