Zisky táhnou akciový trh výše

Finanční média v poslení době hodně diskutují zpomalování růstu ekonomik a možné přetrvávání vyšších inflačních tlaků a co vše může přerušit růsový trend na akciových trzích. Jak jsem již psal častokrát, reflace po šokovém zásahu do ekonomiky není negativní, naopak deflace ano, což lze dokázat na příkladu ztracených dekád vývoje v Japonsku. S rychleji rostoucí cenovou hladinou můžou centrální banky relativně dobře bojovat (pomineme-li hyperinflace), s deflací hůře. Navíc stávající sazby kolem nuly a historicky podprůměrné výnosy dluhopisů mají výrazný prostor k růstu, aniž by způsobily to,  že růst produktu by se dostal pod jejich úroveň (což historicky častokrát znamená předzvěst recesního vývoje).

V předešlém kvartálním reportovacím období zisků v USA jsem zmínil, že analytické odhady jsou pravděpodobně velmi nízko: https://martinekonom.blogspot.com/2021/08/technologicka-bublina-2.html  Za 3. kvartál reportovalo doposud 23% společností v indexu S&P 500, 84% z těchto mělo lepší než odhadovaný zisk na akcii a 75% lepší příjmy. To je pozitivní vývoj s ohledem na to, že s nevyhnutelným příchozím omezováním nákupů vládních a hypotečních dluhopisů americké centrální banky Fedu (tapering) koncem roku a postupným zvyšováním klíčové úrokové sazby příští rok (liftoff) se role podpory trhu monetární autoritou bude graduálně snižovat. Nicméně, trhy fungovaly bez QE v minulosti a jistě v budoucnu budou taktéž. Samozřejmě průběh může být volatilnější než byli investoři zvyklí za QE éry a to jen akcentuje potřebu být diverzifikován do různých nekorelovaných aktiv a long-short strategií. Pohlédněme na podíl jednotlivých faktorů na celkovém výnosu S&P 500 od 2011 (zisky červěně):

Je evidentní, že tento rok jsou tahounem zisky. Co je však rovněž důležité je to, že průměrné zisková marže (poměr čistého zisku k tržbám) se v průměru zvyšuje. Klouzavý 4-kvartální průměr ziskové marže včetně odhadu za 3. čtvrtletí se pohybuje na 12,3. Od 2016 pak je vývoj následující:

Vyšší marže poukazují na cenovou sílu firem, vyšší výnosnost kapitálu, potenciál lepších dividend, růst zpětných odkupů vlastních akcií, zvýšené aktivity v oblasti fúze a akvizic a tak dále. Také toto podporuje vyšší valuační poměry trhu jako P/E.  Forward 12-měsíční P/E u S&P se pohybuje na 21, což je nad 5-ti letým průměrem 18,3, či 10-ti letým průměrem 16,4.

Valuace je jistě plná, ale ospraveditelné s ohledem na rizikovou prémií akciového trhu, vývoji cash-flow, ziskových marží či zvyšování podílu technologických firem v indexech. Co se moc často nezmiňuje je skutečnost, že technologické firmy jsou jedny z mála sektorů, kde existuje potenciál „cenové síly“, to jest relativní neelastacity poptávky v případě zvyšování cen IT produktů a služeb a dále zisková síla i v časech negativního makro vývoje ekonomik, což bylo a je stále pozorovatelné během pandemické krize.

Je jasné, že akciový trh je v dnešní době bohatě oceněn a zisky a růst produktu ekonomiky budou muset pokračovat v růstové trajektorii. Trh správně započítává nižší budoucí odhady zisků firem analytiků. Tudíž jakákoliv horší statistika nebo zpráva bude mít značný vliv na korekci. Doposud však nevypadá na korekce v řádu 60% a více u indexů, které jsme mohli zaznamenat po technologické bublině na přelomu milénia. Tak či onak je dobré být vždy a v každém okamžiku diverzifikován rovněž v historicky nekorelovaných aktivech a strategiích (long/ short).

Závěrem se pojďme podívat na cenový vývoj populárních index kontraktů na Nasdaq 100 (NQ, mini Nasdaq) a Dow (YM, mini Dow) a jejich poměrový spread za poslední měsíce na chicagské burze (SOL Trader, denní data):  

Upozornění:  Nejedná se o investiční doporučení, článek má jen a pouze vzdělávací charakter. Obchodování instrumentů ať již burzovních nebo mimoburzovních s sebou nese potenciální velké riziko, nejen výnos a není vhodné pro každého.  Rozhodnutí obchodovat je odpovědností každého jednotlivce a jedině on/ ona sám(a) nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Nikdy se nepouštějte do obchodů, jejichž podstatě plně nerozumíte. Minulé výnosy nejsou garancí výnosů budoucích.