Ceny akcií nyní započítávají recesi
Jak jsem psal minule, fair hodnota je ve stávající chvíli u S&P 500 indexu kolem 3 850 (17,5 * 220): https://martinekonom.blogspot.com/2022/05/ocenuje-akciovy-trh-recesi.html Zde tedy předpokládáme, že zisky nebudou růst nad to co jsme doposud zaznamenali za první kvartál. V tuto chvíli se pohybujeme pod touto hodnotou a trh započítává z většího procenta doposud velmi mírnou recesi ekonomiky.Tento týden zvýšila americká centrální banka (Fed) klíčpvou Fed funds sazbu o 0,75 procentních bodů (nejvtší zvýšení od 1994) do pásma 1,5 – 1,75%. Banka mimo jiné snížila odhad růstu ekonomiky pro tento i nacházející roky a zvýšila odhad míry nezaměstnanosti:
Fed tedy utahuje do klesajícího akciového trhu a i když historicky úroveň sazeb je a zřejmě bude
stále podprůměrná, tak daný proces přivolává negativní sentiment. Propady
akciového trhu v minulosti, jako například v 1974 či 2008 vyvolali výraznou redukci ve Fedem preferované
PCE inflaci. Vlivem efektu bohatství dochází v medvědím trhu ke snížení spotřeby
domácností a firmy s klesajícími cenami akciií omezují najímání nové pracovní
síly a zvyšování mezd. Je pravdou, že ideální v tomto smyslu, dle historických
dat by byla korekce kolem 35%.To je o dalších 10% ze stávající úrovně
indexu. Nicméně, výraznou proměnnou budou příchozí data o vývoji ekonomiky,
zisků firem a hlavně pak cen energií.
Není to však jen
nástoroj klíčové úrokové sazby Fedu, který hraje výraznou roli pro valuaci
trhu. Je to rovněž o bilanci banky, která posunula v rámci pandemického QE
navýšení ohodnocení trhu. Bilance se více jak zdvojnásobila od 2020 a
akciový trh reagoval zrychlením cenové
apreciace. To je evidentní, pakliže vezmeme vztah diskontované současné hodnoty
(NPV) očekávaných dividend v S&P 500 dle Annual Dividend Index
futures kontraktu a cenové trajektorie
indexu S&P 500:
Jak vidno na grafu, křivky se pohybovaly souběžně do roku 2020 (rostly při poklesu úrokových sazeb a zvyšování současné hodnoty odhadovaných dividend, poklesly na počátku pandemie, apod.). Nicméně silná expanze QE a bilance banky od konce března 2020 následně posunula akciový index výrazně nad křivku diskontované současné hodnoty dividendového indexu. Na konci roku 2021 implikoval NPV model dividend hodnotu indexu S&P 500 kolem 3 800, zatímco v reálu jsme zaznamenali téměř 4800.
Lokální maximum indexu
NPV dividend bylo dosaženo zhruba měsíc a půl před lokálním maximem S&P
500 indexu. Jednak z důvodu predikce investorů nižších budoucích dividend a
jednak z důvodu růstu diskontního faktoru, to jest růstu úroků a výnosů do
splatnosti dluhopisů. Oba indexy tedy korigují, nicméně, S&P 500 zůstává stále relativně velmi nadhodnocen
vůči Dividendovému indexu. A vypadá, že na několik let do budoucna bude tato
mezera přetrvávat. Program kvantitativního utahování Fedu (QT) představje
redukci bilance o 45 mld USD měsíčně během léta a o 90 mld USD měsíčně od září. Pro porovnání QE expanze
během pandemie znamenala navýšení o 3 bilióny USD za tři měsíce a poté 120 mld USD měsíčně.
Výrazně výše než stávající inverzní QT.
Teď, dejme tomu,
že Fed by byl nucen akcelerovat QT a stáhnout prudce a rychle likviditu z ekonomiky
do stavu před pandemií. Dle výše uvedeného modelu by se pak S&P 500
dnes mělo pohybovat kolem 2 700!
(pokles z vrcholu již implikující
větší recesi).
V mé praxi,
v tuto chvíli stále dominují intradenní strategie (algo AOS) na prodej indexů,
převážně Nasdaqu 100 a Russellu 2000. Dále pak swing algo na energie,
obiloviny, kávu a tak dále. I když předpovědi recese se jeví stále jako
liché v tuto chvíli, je dobré být vždy a v každém okamžiku
diverzifikován do nekorelovaných aktiv a strategií (long/short).
Závěrem se pojďme
podívat a vývoj populárních kontraktů na mini S&P 500 (ES) a 10-ti leté vládní
dluhopisy (ZN) a jejich poměrový komoditní spread za poslední roky na burze v Chicagu
(SOL Trader, denní data):
Komentáře
Okomentovat