Fed překvapil projekcí zvyšování sazby
Na svém zasedání FOMC tento týden americká centrální banka (Fed) nepřekvapila zvýšením Fed funds sazby o 0,75 procentních bodů. Nicméně plánování dalšího zvyšování vyšším tempem a dále i příští rok je jistě výrazná změna oproti předešlé schůzi banky.
Pohlédněme na
stávající odhad klíčové sazby (vyznačeno červeně) v komparaci s predikcí
z poloviny roku (další řádek pod):
Guvernér Jerome
Powell dále naznačil, že jedinou cestou k redukci inflačních tlaků bude
zřejmě potřeba utahovat monetární politiku způsobem, který přivede ekonomiku do
recese. To jistě není dobrá zpráva pro riziková aktiva jako akcie, ani pro
dluhopisy, a podobně. Osobně doufám, že je to stále „jawboning“ strategie k redukci
„animal spirits“ a tím ochlazení poptávky bez toho, aniž by v reálu musela
banka moc dělat. A nedojde tak k omylu, kterého se dopustil Paul Volker při
nadměrném zvyšování sazby na počátku 80. let, přičemž míra inflace měla již klesající tendenci z vrcholu
sama o sobě.
Při stávajícím
inervalu Fed funds sazby 3-3,25% není politika banky stále restriktivní. Obecně
toto platí, pokud je sazba pod nebo na úrovní inflačních očekávání. V tuto
chvíli se tak jedná o neutrální politiku při inflačních očekáváních na zhruba stejné
úrovni:
Výhodou je, že
akciový trh do jisté míry toto započítává a tak jsme mohli zaznamenat testování
lokálních minim z poloviny roku u amerických akciových indexů. Avšak nutno
podotknout, že toto reprezentuje odhad velmi mírné recese a klasické cyklické
recese mají drawdown obvykle v řádu o 10% větší než doposud ten stávající
u S&P 500 (recese na základě systémových poruch pak ještě výrazně
vyšší).
Dalším problémem rychlešího
tempa růstu zvyšování sazby je reakce dluhopisového trhu poklesem cen a inverzně
růstu výnosů do splatnosti. To u vládních bondů znamená zvyšování ceny dluhové
služby. Propojení světových ekonomik znamená, že výnosy a cena splácení dluhu
roste také v ekonomikách s rozsáhlými zadluženími a hrozí řetězová
lavina bankrotů těchto zemí a nákaza finanční krize globálně. To vše ve světle stávající
nutnosti zvyšování dluhu z důvodu zastropování cen energií. Poslední raketový
růst ceny splácení dluhu jsme mohli zaznamenat tento týden v Británii. Nicméně
cena splácení dluhu roste rovněž například v méně fiskálně stabilní Itálii
(vývoj výnosu 10-ti letého
italského vládního za posledních 5 let) :
Trhy jsou tak ve
fázi nejistoty a je dobré být vždy a v každém okamžiku diverzifikován do
nekorelovaných aktiv a strategií (long/short).
Závěrem se pojďme
podívat na vývoj cen populárního kontraktu na euro, kontraktu na cenu 10-ti
letého amerického vládního dluhopisu
a jejixh poměrový spread s na burze v Chicagu tento rok (SOL Trader, denní
data):
Komentáře
Okomentovat