Large-cap americké technologické akcie podhodnoceny

V souvislosti s poslední korekcí 9,1% indexu S&P 500 od konce ledna do konce března a rotací z technologických AI akcií do širšího spektra titulů v indexu se forward P/E valuační poměry u subindexů S&P telekomunikačních služeb a IT dostaly v podstatě na hodnotu blízkou jako u samotného S&P 500 kolem 20. Skutečně, hodnota prémie, kterou jsou investoři ochodni platit extra za vyšší zisky tech firem v budoucnu oproti minulosti se dostala blízko nule:

Geopolitické krize obvykle poskytují při korekci dobrou příležitost, jelikož pokles netrvá dlouho. Ostatně, od minulého měsíce S&P 500 již zhodnotil přes 7% a Mag 7 tech akcie přes 9%. Tudíž jak jsem psal minule, jedná se v tuto chvíli spíše stále o pravidelný drawdown v rámci historické četnosti u indexu S&P 500 jednou za 1-2 roky (do 20% pak jednou za 5 let). Samozřejmě, příchozí vyšší inflační data mohou přispět k nerozvážné akci centrálních bank, k restartu utahovacího cyklu a následné recesi po zamražení úvěrového trhu. Nicméně, dlouhodobější inflační očekávání se zdají být dobře ukotvena a není důvod k žádné takové akci.

Co je však v tuto chvíli nejistoty omezeno je růst akciového trhu na základě expanze valuačního multiplikátoru (P/E). Tudíž je nutno, aby tento vycházel převážně na základě růstu zisků firem a zde se ukazují nejlépe nastaveny trhy USA a Japonska, kde můžeme pozorovat růst firemních zisků k HDP. Mnohé další země nereportují explicitně korporátní zisky v systémech národních účtů. Nicméně, dle hrubých přebytků z provozní činnosti (GOS), poskytující signál o ziskových maržích, můžeme pozorovat klesající tendence k HDP u Evropy a Británie ve srovnání s růstovým trendem USA a Japonska. Jako příklad Spojené státy:

Americký trh práce je stále stabilní (podpory v nezaměstatnosti na historicky nízkých úrovních). Atlata Fed HDP model poukazuje na stále rostoucí produkt v prvním čtvrtletí (i když pokles oproti původnímu odhadu na 1,3% z 3,1%, dáno zřejmě spíše horším počasím na počátku roku). Redbook maloobchodní prodeje rostly 7,6% meziročně v prvním týdnu tohoto měsíce. Dotazník firmních finančních ředitelů (CFO) za poslední měsíce ukazuje na sílécí pozitivní sentiment a odhad růstů tržeb a kapitálových výdajů.

Stávající krize, jak jsem psal minule, je v daný moment omezena převážně na ceny energií jako ropa a zemní plyn a hnojiv. V USA představuje složka potravin a energií 1/5 indexu spotřebitelských cen, v Evropě ¼ a v Japonsku a Brazílii až 1/3. To je pro Spojené státy relativně výhodnější pozice zejména s ohledem na zhruba 70% podílem spotřeba amerických domácností na tvorbě HDP.

Má-li vyšší inflace slutečně jistou chvíli přetrvat, pak zvýšené úroky u dluhu mohou akcelerovat případnou krizi. U technologických firem však je podíl dluhu na kapitálu velmi nízký a mnohem menší v komparaci s celkovým trhem:

Také data centrální banky (Fed) poukazují na to, že kapitálové výdaje nefinančních firem se pohybovaly koncem 2025 pod úrovní cash flow těchto společností. Tudíž investice jsou schopny realizovat bez nutnosti narůstajícího zadlužení.

Globálně technologické firmy měly v komparaci s celkovým světovým akciovým trhem od počátku roku relaitvně jednu z nejhorších výkonností za posledních 50 let! Zisky firem v indexu S&P 500 mají tento rok růst kolem 12% a převážně taženy opět technologickými firmami. AI investice mají představovat 40% podíl na růstu zisků na akcii v S&P 500.

Forward valuace P/E je u S&P 500 20. Průměr po finanční krizi 2008 byl 21,6. Koncem 90. let klíčová Fed funds sazba byla vyšší než nyní 5,2% (dnes 3,5 – 3,75%) a forward P/E bylo v průměru 25. Tak či onak je dobré být vždy a v každém okamžiku diverzifikován do nekorelovaných aktiv-trhů a strategií (long/short).

Závěrem se pojďme podívat na vývoj polulárních index kontraktů na micro Nasdaq 100 (MNQ) a micro S&P 500 (MES) a jejich spreadové a korelační poměry na burzách v Chicagu od  konce 2021 (Tradestation, denní data): 

 

Upozornění:  Nejedná se o investiční doporučení, článek má jen a pouze vzdělávací charakter. Obchodování instrumentů ať již burzovních nebo mimoburzovních s sebou nese potenciální velké riziko, nejen výnos a není vhodné pro každého.  Rozhodnutí obchodovat je odpovědností každého jednotlivce a jedině on/ ona sám(a) nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Nikdy se nepouštějte do obchodů, jejichž podstatě plně nerozumíte. Minulé výnosy nejsou garancí výnosů budoucích.