Ohrozí rostoucí úroky americké akcie?

Zrovna po zvolení Kevina Warshe prezidentem americké centrální banky (Fed), který je zastáncem dalšího snižování Fed funds sazby, trh předpovídá pravý opak. Je to dáno stále nevyřešenou situací ohledně otevření Hormuzského průlivu a inflačními tlaky, které se začaly projevovat převážně v indexu cen výrobců, který v dubnu meziročně posílil o 6% (výrazně nad očekávání cca 5%).  A tak se situace mění a chicagská burza na trhu klíčové sazby Fedu očekává namísto její několikanásobného snižování (odhad na počátku  roku) nyní její zvýšené 0,25 procentních bodů do konce tohoto roku:

Na situaci ohledně přetrvávajících inflačních tlaků, rostoucích deficitů vládních rozpočtů a rekordně vysoké dluhové služby již reagovali na trhu vládních dluhopisů tzv. „bondoví správcové pořádku“, kteří v posledních týdnech prodávali tyto aktiva vyspělých ekonomik a zvyšovali tak jejich výnos do splatnosti (dlouhodobé úroky). Dávají tak efektivně varování centrálním bankám a vládám k větší obezřetnosti. Nejvíce patrné pak ve Velké Británii, kde se výnos do splatnosti dostal nejvýše od 1998 po růstu o téměř 1 procentní bod od konce února (je dáno také nynější méně stabilní politickou situací a nedostatečnou produktivitou ekonomiky):

V USA se dostal výnos do splatnosti 30-ti letého vládního dluhopisu nad 5%, nejvíce od 2007 to je od Globální finanční krize. Rostoucí dlouhodobé sazby (rostoucí náklady na financování dluhu a rostoucí diskontní faktor pro stanovení současné hodnoty budoucích zisků) mohou být akciovým trhem tolerovány, pakliže je ekonomický růst silný a stejně tak zisky firem. To je naštěstí stávající případ. Dle posledního Atlanta Fed HDP modelu má americká ekonomika expandovat přes 4% v 2. kvartále tohoto roku. Zisky firem v S&P 500 mají tento rok růst přes 22%. Vliv úrokových sazeb na akciový trh je nejednoznačný a často rozhoduje rychlost změny výnosů do splatnosti (stávající stav šedě):

Historicky by stávající rychlost nárůstu dlouhodobých vládních úroků měla znamenat  něco méně než 1% měsíční pokles u akciového indexu.

Od roku 1954 do roku 1960 vzrostl výnos 10-ti letého bondu z 2,3% na 4,7% a S&P 500 index zhodnotil o 207% (17,4% p.a.).  Od 1971-81 šel výnos z 6,2 na 13,7% a S&P index v průměru 7,1% ročně. Nebo v nedávné době 2012-2018 posílil výnos vládního dluhopisu z 1,5 na 3% a index rost téměř 20% p.a. 

Je velmi pravděpodobné, že výnos do splatnosti se může dále zvyšovat (inverzně cena dluhopisu snižovat), avšak u 10-ti letého vládního bondu se domnívám, že výnos 5% představuje hodnotu, kdy se začne hlasitěji ozývat ministerstvo financí se silným informováním trhu o možných nástrojích jako snížení průměrné durace nově vydaného dluhu, zpětných odkupech, a podobně. 10-ti letý úrok slouží jako benchmark pro stanovování sazeb hypoték, půjček amerických domácností, ale také pro stanovení sazeb pro zahraniční dluhy emerging ekonomik u eurobondů v USD a představuje velmi citlivý náklad.

Co je důležité je to, že politicky je nutné situaci v Iránu nutno vyřešit do 1-2 měsíců, aby se midterm volby na podzim do Kongresu nestaly pro republikány katastrofou. Obnovení provozu v Hormuzském průlivu a pokles ceny energií a dalších komodit by mělo zamezit dalším inflačním tlakům a růstu úrokových sazeb.

Forward valuace P/E je u S&P 500 21,1. Průměr po finanční krizi 2008 byl 21,6. Koncem 90. let klíčová Fed funds sazba byla vyšší než nyní 5,2% (dnes 3,5 – 3,75%) a forward P/E bylo v průměru 25. Tak či onak je dobré být vždy a v každém okamžiku diverzifikován do nekorelovaných aktiv-trhů a strategií (long/short).

Závěrem se pojďme podívat na vývoj polulárních index kontraktů na micro S&P 500 (MES) a 10-ti letý výnos amerického vládního dluhopisu jejich spreadové a korelační poměry na burzách v Chicagu od  konce 2024 (Tradestation, denní data): 

  

Upozornění:  Nejedná se o investiční doporučení, článek má jen a pouze vzdělávací charakter. Obchodování instrumentů ať již burzovních nebo mimoburzovních s sebou nese potenciální velké riziko, nejen výnos a není vhodné pro každého.  Rozhodnutí obchodovat je odpovědností každého jednotlivce a jedině on/ ona sám(a) nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Nikdy se nepouštějte do obchodů, jejichž podstatě plně nerozumíte. Minulé výnosy nejsou garancí výnosů budoucích.