Je růst zisků firem v S&P 500 udržitelný?

Velkou otázkou s ohledem na pokračování akciového býčího trhu nebo jeho brzkém vyčerpání je to, zda se podaří udržet silný růst zisků. Pro 2. kvartál analytici zvýšili odhad na 21,7% meziročně, což by byl již druhý po sobě jdoucí čtvrtletí přes 20%, kdy v 1. kvartále to bylo 27,1% a sedmý po sobě jdoucí dvojciferný růst. Je evidentní, že při stávajícím tempu růstu bychom se mohli příští rok dostat k forward zisku na akcii (EPS) kolem 400. To by při zvýšeném P/E multiplikátoru podobně jako koncem 90. let kolem 25 mohlo představovat hodnotu S&P 500 indexu kolem 10 000 bodů! Stávající vývoj forward zisku na akcii (černá křivka) a hodnoty S&P 500 indexu (modře):

Poslední analytický odhad růstu zisků dlouhodobě (5 let) je 24% ročně, což rekordní predikce a dvojnásobná oproti průměru od 1985. Odhady takového růstu zisků mimo periody rekonvalescancí z recesí jsou historicky velmi vzácné a pokud nastaly tak jsou asociovány s následným anemickým průměrným ročním zhodnocením akciového indexu kolem 2% p.a. To jistě není moc optimistický scénář. Nicméně, zde je nutno zohlednit historicky zvýšenou koncentraci kapitalizace indexu do AI technologických titulů a ovlivnění průměrného zvýšeného růstu zisků zásluhou pár titulů jako Alphabet, Sandisk, Micron, Intel nebo Broadcom. Vezmeme-li namísto toho medián hodnotu odhadu růstu zisků dle akcií „uprostřed“ spektra indexu, pak je predikce růstu profitu kolem 3-14% což historicky koresponduje se zhodnocením S&P 500 kolem 11% p.a.:

Jenou z výhod, která podporuje růst ziskovosti amerických firem v indexech jako S&P 500 je zvyšování ziskové marže a tak jejich efektivity hospodaření. To znamená postupně více vygenerovaného zisku na jednotku tržeb. To by mělo být dále podporováno uplatňováním AI v praxi napříč různými odvětvími a klíčovým zvyšováním produktivity. Historicky je zisková marže na rekorní úrovni 13,7% u firem v indexu a od 90. let akcelerující a korigující výrazněji jen v periodách recesí ekonomiky:

Co se týče produktivity, zajímavé informace prezentuje šéf hlavního hráče AI revoluce firmy Nvidia Jensen Huang. Například vývoj aktivity softwarových vývojářů na platformě GitHub od spuštění ChatGPT z konce 2022, která začíná akcelerovat:

30 miliónů software vývojářů představujícíh 3 bilióny USD mezd a vytvářející nyní 3x větší produkt 9 biliónů USD. Vertikální pohyb koinciduje s rozvojem agentní AI. Podobně Elon Musk, nyní bilionář po primárním úpisu a započetí obchodování akcií SpaceX na burze Nasdaq, zmínil humanoidní roboty jako prostředek odstranění horních limitů pro růst ekonomik. Produktivita práce je před silnou akcelerací. Ta se doposud ještě neprojevuje vertikální akcelerací tak jako na prezentaci Jensena Huanga:

Šéf Nvidia tak prezentuje stále počáteční signály AI revoluce. Po její infiltraci napříč odvětvími se růst produktivity projeví také v dále lepších ziskových maržích a potenciálně dále pokračováním silnějšího růstu zisků firem. Pakliže tyto budou reportovány věrně, nebude docházet k účetním skandálům a ekonomika nebude na prahu recese, pak se s velkou pravděpodobností lze domnívat, že odhadovaný růst zisků je udržitelný.

Forward valuace P/E je u S&P 500 20,2. Průměr po finanční krizi 2008 byl 21,6. Koncem 90. let klíčová Fed funds sazba byla vyšší než nyní 5,2% (dnes 3,5 – 3,75%) a forward P/E bylo v průměru 25. Tak či onak je dobré být vždy a v každém okamžiku diverzifikován do nekorelovaných aktiv-trhů a strategií (long/short).

Závěrem se pojďme podívat na vývoj polulárních index kontraktů na large-cap micro S&P 500 (MES) a small-cap micro Russell 2000 (M2K) a jejich spreadové a korelační poměry na burze v Chicagu,od  konce 2021 (Tradestation, denní data): 

Upozornění:  Nejedná se o investiční doporučení, článek má jen a pouze vzdělávací charakter. Obchodování instrumentů ať již burzovních nebo mimoburzovních s sebou nese potenciální velké riziko, nejen výnos a není vhodné pro každého.  Rozhodnutí obchodovat je odpovědností každého jednotlivce a jedině on/ ona sám(a) nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Nikdy se nepouštějte do obchodů, jejichž podstatě plně nerozumíte. Minulé výnosy nejsou garancí výnosů budoucích.