Potenciál small-cap akcií

Další kvartální sezóna ohlašovaní zisků amerických firem za druhé čtvrtletí bude jistě opět napínavá. Samozřejmě zvláště u technologických firem v indexech large-cap S&P 500 a Nasdaq 100. Očekávání jsou obrovská a růst zisků je odhadován přes 20% meziročně. To je jak jsem psal miule jistě možné, nicméně historicky velmi nadprůměrné. Je proto dobré být diverzifikován, co se akcií týče, také do titulů/ indexů s nižší kapitalizací jako mid-cap nebo small-cap. Ty mají různé zhodnocení v odlišných ekonomických cyklech oproti large-caps.

Od 1929 trval obvykle cyklus vyšší výkonnosti large-caps versus small-caps 7 let. Nyní se jedná o již 12 let (2014-2025). I když naopak „nadvýkonnost“ small-caps byla předtím také nadprůměrná od 1999-2013:

S&P 500 (large-cap) měl lepší výkonnost v pozdních fázích ekonomické expanze jako konce 80. a 90. let. Russell 2000 (small-cap) pak naopak kraloval v brzkých periodách hospodářské konjunktury a v obdobích recesí ekonomiky:

V první polovině tohoto roku Russell 2000 zhodnotil oproti S&P 500 o 14 procentních bodů více, což je nevětší rozdíl první půlky roku za tři dekády:

Dle dotazníku Bank of America jsou pozice fond manažerů stále relativně podprůměrné u small-cap akcií a  ETF. Ba co více, zaznamenali tento rok větší odliv kapitálu v řádu 6,8 miliard USD oproti přílivu 6,4 miliard USD minulý rok. I tak, jak vidno výše, Russell 2000 dokázal doposud převýšit výrazně výkonnost S&P 500. Stejně tak i po trhem započítaném potenciálním zvýšení Fed funds sazby centrální bankou (Fed) do konce roku. Small-cap jsou úrokově velmi citlivé (větší podíl krátkodobějšího dluhu s variabilní sazbou). To představuje, dle mého názoru, klíčový bod. Domnívám, se že Fed i přes jestřábí rétoriku nového guvernéra Kevina Warshe bude spíše držet sazbu na stávající úrovni. Hned jak bude možné, bude pak Fed aplikovat to co Warsh avizoval před svým zvolením. Naopak volá po změně režimu Fedu s ohledem na příchozí silný růst produktivity, který popírá klasický vztah dle Phillipsovy křivky. Nízká nezaměstnanost nepovede k akceleraci inflace. Umělá inteligence (AI) a sdílená ekonomika povedou naopak k poklesu cen a dezinflačním tlakům, a naopak je nutno reagovat aktivním snižováním Fed funds sazby. Nový guvernér se bude také jistě snažit přesvědčit kolegy ve výboru Fedu k aplikaci „mediánové“ míry inflace očištěné o extrémní volatilitu některých položek mimo obvyklých energií a potravin. Fed by tak mohl být nějakou dobu v udržovacím módu co se sazby týče a pokud se ukáže poslední energetická a komoditní inflace jako tranzitorní, pokračovat rychle v dalším snižování sazby.

Small-cap akcie se jako celek obchodují s 20% diskontem oproti large-caps, kde historicky jako 10-ti letý průměr to bývá obvykle sleva jen pod 10%. Pozor u P/E poměrů, kde je nutno u Russell 2000 upravit o cca 40% neprofitabilních společností v indexu (nebo brát v potaz S&P 600 small cap index). Zřetelné pak spíše u P/Sales a P/Book Value valuačních poměrů. Po delší době je odhad růstu budoucích zisků na akcii (EPS) u small-caps silně posilující:

Závěrem se pojďme podívat na vývoj polulárních index kontraktů na small-cap micro Russell 2000 (M2K) a large-cap micro S&P 500 (MES) a a jejich spreadové a korelační poměry na burze v Chicagu, od konce 2021 (Tradestation, denní data):

Upozornění:  Nejedná se o investiční doporučení, článek má jen a pouze vzdělávací charakter. Obchodování instrumentů ať již burzovních nebo mimoburzovních s sebou nese potenciální velké riziko, nejen výnos a není vhodné pro každého.  Rozhodnutí obchodovat je odpovědností každého jednotlivce a jedině on/ ona sám(a) nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Nikdy se nepouštějte do obchodů, jejichž podstatě plně nerozumíte. Minulé výnosy nejsou garancí výnosů budoucích.