Makrodata nepoukazují na AI bublinu

Jakkoliv se zdá americký akciový trh valuačně relativně nadhodnocen, tak vývoj zisků je překvapivě silný. Odhady budoucích zisků analytiků bývají velmi věrné mimo období recesí. Stávající konsensus 2027 forward zisků indexu S&P 500 je 410,25 USD na akcii. To by hypoteticky při extrémním optimismu a relativním vysoce nadprůměrném forward P/E kolem 25 mohlo znamenat hodnotu 10 256 bodů u S&P 500 velmi brzy. To je samozřejmě scénář (total meltup) srovnatelný s finální fází technologické bubliny koncem 90. let, která vedla následně k 60-80% korekci na indexech S&P 500 a Nasdaq 100/ Nasdaq Composite v 2000-2002 (total meltdown). Ukázka na příkladu Nasdaq Composite:

Jak jsem zmiňoval minule, dobré indikátory s predikčním charakterem konce býčího trhu jsou klesající agregátní vývoj zisků firem (snižováná tempa růstu a následně jejich negativní růst) a rostoucí kreditní spready u firemních dluhopisů nízkého investičního stupně (BBB a níž) a vládních dluhopisů. Žádný z těchto ukazatelů nenaznačuje bezprostřední riziko v tuto chvíli.

Podobně statisticky signifikantnější makroindikátory nepoukazují na zvýšenou pravděpodobnost meltdownu. Jedním z nich je ukazatel průmyslové produkce high tech komponentů (PC, polovodiče, komunikační produkty), jejíž růst meziročně jakkoliv silný 10% nedosahuje extrémních hodnotot kolem 50% z 2000:

Dalším makroindikátorem je délka plánování a implementace u kapitálových výdajů (capex) firem v praxi. V období před prasknutím IT bubliny v 2000 docházelo v silnému zkracování počtu dní u capex. Naopak dnes je proces velmi rozvážný a dlouhodobého charakteru:

V neposlední řadě je dobré monitorovat likvidní situaci domácností, jejichž spotřeba tvoří 70% tvorby HDP. V obdobích před krizemi IT bubliny 2000 a Globální finanční krize 2007 byl poměr likvidních aktiv jako hotovosti na bankovních účtech, fondech peněžního trhu a podobně k celkovým aktivům domácností relativně nízký, pod 10%. V předešlých systematických krizích byla značná část naopak alokována do silně spekulativních technologických akcií a nadhodnoceného trhu nemovistostí. Dnes je tento poměr k 12%. Pohlédněme na historický vývoj podílu likvidity k celkovým aktivům u domácností:

V tuto chvíli se zdá, že nic nebrání, aby rostoucí trend na amerických akciích pokračoval a je možné, že I do konce dekády, pakliže nepřijde náhlý výše uvedený meltup následovaný zákonitým meltdownem ve stylu posledních systematických krizí (Tech bubliny a Globální finanční krize). Doposud  S&P 500 index zhodnotil 141% tuto dekádu, tj. jest 6 nejlepší desetiletí od 1920, zhodnotí-li na 10 000 bodů do konce 2029, bude to 209,5% a 5 nejlepší dekáda, tudíž nic co by se vymykalo historickému vývoji, zváště po ztraceném desetiletí 1999-2009.

Forward valuace P/E je u S&P 500 19,8. Průměr po finanční krizi 2008 byl 21,6. Koncem 90. let klíčová Fed funds sazba byla vyšší než nyní 5,2% (dnes 3,5 – 3,75%) a forward P/E bylo v průměru 25. Tak či onak je dobré být vždy a v každém okamžiku diverzifikován do nekorelovaných aktiv-trhů a strategií (long/short).

Závěrem se pojďme podívat na vývoj polulárních index kontraktů na micro Nasdaq 100 (MNQ) a micro S&P 500 (MES) a jejich spreadové a korelační poměry na burzách v Chicagu od  2022 (Tradestation, denní data): 

Upozornění:  Nejedná se o investiční doporučení, článek má jen a pouze vzdělávací charakter. Obchodování instrumentů ať již burzovních nebo mimoburzovních s sebou nese potenciální velké riziko, nejen výnos a není vhodné pro každého.  Rozhodnutí obchodovat je odpovědností každého jednotlivce a jedině on/ ona sám(a) nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Nikdy se nepouštějte do obchodů, jejichž podstatě plně nerozumíte. Minulé výnosy nejsou garancí výnosů budoucích.